MicroStrategy 的比特币债务循环

MicroStrategy 联合创始人迈克尔·萨伊勒采取了一种激进的比特币收购策略，旁观者称这要么是先见之明的杰作，要么是鲁莽的赌注。

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那些持后一种观点的人警告称，MicroStrategy 对像比特币这样波动性大的资产的过度依赖充满风险。比特币价格的显著下跌可能会使公司的资产负债表受到压力，加剧财务压力，可能损害其履行债务义务或筹集额外资金的能力。尽管存在风险，赛勒仍然坚定不移。这位美国企业家表示他“没有理由出售赢家。”

MicroStrategy 是全球最大的企业比特币持有者，截至发布时，其宝库中有 447,470 BTC。这些大量持有提高了该公司和整个比特币生态系统的风险。

为 MicroStrategy 的 BTC 购买提供资金

MicroStrategy 是一家纸面上的商业智能软件公司，但其积极的比特币积累意味着它本质上是一家比特币储备公司。

赛勒的比特币购物狂欢始于 2020 年 8 月的一次 2.5 亿美元的现金企业购买。随后，他转向债务发行，首先是以可转换债券开始——这种债务可以转换为股权。这些债券通常利率较低，帮助在 2020 年 12 月筹集了 6.5 亿美元，后续发行更是带来了数十亿美元的收入。2021 年 6 月，MicroStrategy 发行了 5 亿美元的高级抵押债券，提供更高的利率，并由公司资产担保。

最近，在 2024 年 12 月 24 日，MicroStrategy 提议将其普通股从 3.3 亿股增加到 103.3 亿股，并将优先股从 500 万股增加到 10.05 亿股。该计划提供了在需要时逐步筹集资金的灵活性，而不是一次性发行所有新股份。

这与公司的 21/21 计划相符，该计划旨在未来三年内筹集 420 亿美元——一半通过股权销售，一半通过固定收益工具——以资助进一步的比特币购买并探索开发加密银行或提供基于比特币的金融产品等计划。

一个无心的庞氏骗局?

根据大卫·克劳斯的说法，马奎特大学金融学荣誉教授，塞耶尔的策略是“不恰当的。”

他警告称，比特币价格的大幅下跌可能会严重影响到 MicroStrategy(MSTR)，侵蚀股东权益，危及债务偿还，并可能导致财务困境或破产，这可能会引发其股票的抛售。

作为一名在职业生涯的大部分时间里研究并教授公司金融和投资的专家，并且担任过超过十年的首席财务官，Krause 在一份书面声明中对 Cointelegraph 表示：“我坚信，国库资产应仅由流动性和低风险证券组成，例如货币市场工具。”

MSTR 的比特币持仓大部分交易价格高于其净资产价值(NAV)。根据 BitcoinTreasuries.net 的数据，截至 1 月 9 日，该公司比特币持仓占其市值的 51%。

当 MSTR 的交易价格高于其比特币净资产价值(NAV)时，公司通过债务或股权筹集资金以购买更多比特币。然而，这种策略存在股东权益稀释的风险，克鲁格警告说。

这种方法从理论上讲创建了一个循环，公司的比特币持有量提升其市场地位和股价，从而使其能够进一步发行债务和购买更多比特币。

一些社交媒体分析师将这种循环策略比作庞氏骗局。

“循环只有在 BTC 持续上涨时才能运作，”据金融分析师 Jacob King 表示。“如果 BTC 停滞或崩溃(这将会发生)，循环就会崩溃。这是不可持续的，这是一个巨大的庞氏骗局。”MicroStrategy 在 Cointelegraph 联系时未对这些批评作出回应。但在最近的媒体采访中，赛勒将这种方法比作曼哈顿房地产实践。

就像曼哈顿的开发者一样，每当房地产升值，他们就发行更多债务来开发更多房地产，”他说。“这就是为什么纽约市的大楼如此之高，这已经持续了 350 年。我会称之为一种经济。”库格勒，一直对 MicroStrategy 对比特币的依赖持批评态度，在最近的一篇论文中表示，这并不符合美国证券交易委员会对庞氏骗局的正式定义。证券监管机构将庞氏骗局描述为“一种涉及从新投资者贡献的资金中支付所谓回报给现有投资者的投资欺诈。”

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